山西汾酒是这波白马龙头反弹幅度非常大的一个标的。从上次的回调的最低点256元/股到上周五收盘的369元/股,反弹幅度已经高达44%。对于那些下跌的时候回调的最晚(持有人舍不得卖),反弹的时候一马当先(资金更加认可)的股票一定要留意。

山西汾酒是次高端的龙头。从消费品分析的几个角度简单聊聊山西汾酒。

品牌力来看,山西汾酒在白酒行业有着“汾老大”的称呼,在五粮液和茅台陆续成为白酒龙头之前,山西汾酒才是白酒行业的第一。只是后来由于经营策略失误以及上世纪90年代“山西假酒案”(山西汾阳地区一些小品牌)的影响,汾酒发展一度非常缓慢。因此,山西汾酒在全国范围内有着非常广阔的品牌基础,目前可以说是品牌价值的回归,这和其他的一些区域性的白酒品牌有着非常大的区别。

产品力和空间来看,目前看山西汾酒的主力产品是位于次高端的青花系列以及光瓶酒价格带的玻汾。

先说玻汾,玻汾可以说是汾酒全国化的利器,作为50元附近的纯粮食酿造的光瓶酒,如果用这个产品去打新的市场,基本上对其他产品是降维打击,无往不胜。同价格带的其他产品或者品牌力或者产品力都有很大的差距。

看成长空间的话,目前看玻汾的体量才40亿,对比20元左右的牛栏山100亿的体量,并且由于玻汾最近几年基本上没有提价,中期看玻汾卖到100亿不是什么难事。

青花系列主要是目前次高端的的主力青花20和千元价格带的青花30复兴版。

青花20主要受益于高端价格带的上移带来的次高端的扩容。次高端快速发展的核心驱动力是中产阶级的消费升级,过去5年复合增利率达30%。2020年剑南春130亿,青花20在2020年收入预计30亿不到。对标梦之蓝或者剑南春现在的体量,也还有2倍以上的空间。

千元价格带的青花30复兴版则是汾酒高端化的基础,是汾酒的未来和梦想。中期来看,青花30复兴版对标的是国窖1573,50亿~100亿的目标。长期看,高端酒的空间是非常大的,汾酒很有可能成功中国白酒行业的老三。

叠加公司其他的巴拿马、老白汾、竹叶青系列酒等品类,2025年公司的空间可以看到400~500亿。而公司最近披露的2020年的营收才140亿,5年有几倍的空间。

管理层来看,汾酒的国企改革正是汾酒这轮白酒牛市能够持续超预期的重要原因,而这更离不开汾酒以李秋喜为首的管理层的努力。看一个管理层好不好其实很难量化,所以通常是看看历史上有没有吹过牛,做的事情怎么样。

汾酒的管理层我觉得是非常优秀的,就说一个事情。李秋喜作为山西汾酒的董事长在公司这几年大发展的时期,主动不要股权激励,薪资水平也不高。而是把激励都给了公司其他的核心人力,比如销售的业务骨干都是翻几倍的增长。

总体来看,山西汾酒基本面非常优秀,成长性突出的优质标的。目前的核心问题就是估值太高,股价太贵。目前的股价对应2021年差不多80倍PE,考虑到未来几年预计汾酒会有25%~30%左右的增长,2021年60倍PE对应276元是可以接受的。如果跌到这个价格附近会考虑,短期保持关注。